周煜祺:别让独角兽成为“毒角兽”

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本报评论员 / 周煜祺

最近,中国股市正加大力度引入“新经济”,“独角兽”上市、CDR回归,在国内资本市场掀起新的波澜。

360成功借壳上市、药明康德登陆A股之后,6月8日,富士康工业互联网股份有限公司正式在上海证券交易所主板挂牌上市,成为A股第一大市值科技企业;6月11日,被誉为创业板最大规模IPO、超级“独角兽”、动力电池出货量全球第一的宁德时代登陆创业板;同时,中国证监会披露了小米发行CDR招股书。由此,小米正式成为第一家将发行CDR的“独角兽”公司。而此前,首批6只“独角兽”基金已正式获批,上限规模总计达3000亿元。

资本市场支持“独角兽”企业上市,监管部门可谓开了一路绿灯。证监会日前正式发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》,修改并发布上市管理办法,同时还发布《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》《中国证监会科技创新咨询委员会工作规则(试行)》等一系列CDR落地细则。

显然,今年以来,从新股发行到再融资,从定增到并购重组,从监管层到交易所,拥抱新经济、支持创新型企业通过资本市场融资并购,实现快速发展,正成为主旋律。

据美国CB INSIGHTS发布的数据,截至2017年12月1日,全球独角兽企业一共有220家,其中美国109家、中国59家。德勤此前在一份报告中提到,从独角兽在全球的分布来看,中美两国总占比达81%,都占据着绝对优势。恒大研究院任泽平团队发布的一份中国独角兽报告称,截至2018年3月,中国地区独角兽企业共有126家,分布在10个城市15个行业,总估值6253亿美元,合约4万亿人民币。榜单显示,约50%的企业或多或少与BAT有关联。

有分析指出,新政策主要支持3类企业登陆A股:一是已经在境外上市、有战略价值的企业;二是还未上市、已搭建VIE架构,且市值超过百亿美元的独角兽企业;三是具备行业发展价值,还未上市的“四新”企业。

证监会最新披露的信息显示,截至今年6月7日,中国证监会受理首发及发行存托凭证企业310家,其中已过会28家,未过会282家。未过会企业中正常待审企业275家,中止审查企业7家。上述28家是指共有28家IPO过会,并非CDR,目前仅小米提出发行CDR的申请。

诚然,中国的资本市场需要拥抱新经济,但用多大力度、什么层面拥抱是个问题。有论者言,如果指望新经济拯救中国股市,是基本不可能的。新经济作为投资标的是很火爆,但这是它们在境外资本市场的表现;回归A股之后,这些企业能否延续海外表现,新上市公司会否同样火爆,均存在很大的不确定性。

多年来,中国经济高歌猛进,但股市却表现不佳,如同“扶不起的阿斗”。这不是有没有新经济公司的问题,而是源于市场制度、投资者结构、市场定位、监管能力等诸多问题。如果这些问题不解决,中国股市不能真正成为资本市场,再多的新经济回归也无济于事。

监管部门在用政策表达希望新经济企业回归愿望的同时,还要考虑对市场制度进行改革。正如证监会副主席姜洋所说,监管部门就管修路,是否开车是市场的事。值得进一步探讨的是,要让外面的车开回来,需要修什么样的路?对原有的路要做何改变?

A股市场的现有制度,会在独角兽回归时发生摩擦甚至碰撞,一些市场制度问题很可能会限制独角兽回归。其中,除了盈利门槛限制之外,还有双重股权制度问题。此外,对于在海外注册、接受海外风险资本的中资企业,如何处理VIE架构?是否可以通过制度调整有更大的弹性空间?而配套的汇率及资本账户开放制度,比如对于CDR发行,人民币目前无法自由兑换,还有监管分割以及管辖区法律适用问题,也都需要解决。

无疑,“独角兽”上市将对A股制度提出挑战,监管层应借此机会,在发审制度、退市机制、赔偿机制、集体诉讼制度、监管和惩罚制度等方面加快改革。

用分析人士的话说,新经济企业和独角兽公司纷纷上市,只是解决了一些企业融资便利问题,离这些企业成功发展、持续创造财富还差得很远。因此,面对庞大的市场,以“试点先行,循序渐进”方式推行最为可靠。

监管层为此做了充分的制度准备,比如设立科技创新咨询委员会,提供专业咨询意见,要求保荐机构增加对创新企业特殊情况和相关风险的尽职调查等。为严格防范风险,切实?;ね蹲收吆戏ㄈㄒ?,证监会还设定了严格的试点企业选取标准和选取机制,特别强调将严格掌握试点企业家数和筹资数量,合理安排发行时机和发行节奏。

总而言之,资本市场支持独角兽企业上市,不应成为“独角兽请客,市场全额买单”,而要实现包括独角兽企业、投资者等多方共赢。只有这样,独角兽登陆A股才能实现长期可持续发展。如果不能综合考虑与资本市场的关系,只是简单粗暴地膨胀,很容易将“独角兽”变成“毒角兽”,泡沫化趋势也就难以避免。

(编辑:王星

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