“独角兽基金”登场 A股“转基因”?

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本报记者 / 张郁

从申报到获得批文仅用了6个工作日,从拿到批文到开始发售仅隔2个工作日?!岸澜鞘藁稹被鹚俾涞?,配套规则也正在路上。

6月6日,证监会发布的《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等9份文件,将支持境外企业境内上市的中国存托凭证(CDR)机制落入实操阶段。

6月9日,深交所负责人表示,目前CDR试点已完成配套规则制定和技术测试,各项准备工作已基本就绪,本月中旬将发布相关配套制度。

6月11日,5天前刚刚获得批文的,由易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金、汇添富基金和华夏基金申报的6只战略配售基金——“独角兽基金”正式对外发售。

无疑,“独角兽基金”是充满诱惑的,这些独角兽基金可投资以IPO、CDR形式回归A股的科技巨头,普通投资者可以通过战略配售基金成为知名科技企业的战略投资者,享受和全国社保、养老金等机构同等的配售优先权。

有“国家队”的特殊背景,同时又以“战略配售”作为投资方式,因此“独角兽基金”这6只基金从获批到发行,被推崇与被质疑的热度愈演愈烈,成为业内关注的绝对主角。

有评论认为,此次战略配售基金的问世,开辟了普通投资者借道公募基金参与战略配售的投资渠道,个人投资者优先获配优质资产,其产品的独特性及普惠性必然引起市场的关注。

有市场人士认为,“独角兽基金”的发行,将会给市场带来3000亿元的增量资金,从而缓解市场资金紧张的问题。也有人对此持质疑的态度。

更有分析认为,帮助独角兽企业回归A股市场的CDR模式,是一场A股市场的转基因革命。

“独角兽基金”护航CDR

所谓“独角兽基金”即是“战略配售基金”,全名是“3年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金(LOF)”,其主要以战略配售方式投资优质创新企业的股票或以CDR形式回归A股市场的“独角兽”企业。也就是在独角兽新股发行或CDR发行阶段,基金能以一定折扣价拿到配售的股份,并在3年锁定期后择时卖出获利。

从资产投向来看,这6只基金将专门战略配售独角兽、CDR和利率债、AAA级企业债等债券类资产。

“战略配售”是“向战略投资者定向配售”的简称。战略配售的对象主要考虑资质优异且长期战略合作的投资者,通常为资金体量较大的国有企业、保险机构、国家级投资基金等。借道战略配售基金,普通投资者可以享受和全国社保、养老金等机构同等的配售优先权,从而以“战略投资者”身份投资知名科技企业。

CDR是中国存托凭证的简称,是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行,由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供投资者买卖的投资凭证,从而实现股票的异地买卖。

招商证券分析师张夏认为,战略配售基金获批意味着独角兽上市进程以及通过 CDR回归的进程将加快,市场对于科技类股票的风险偏好将加大,对于科创类龙头企业估值提振具有正面作用。独角兽上市之后,市场必然会给出其稀缺性的估值溢价,而存量科技股将直接受益于独角兽的估值溢价从而提振估值。即使是海外科技股如BATJ等通过CDR回归,由于交易不互通等一系列因素,国内上市部分也必然给出比海外更高的估值,同样会提振现有稀缺科技龙头的估值。

川财证券分析师邓利军指出,公募基金参与“战略配售”投资,创新投资者渠道,将平稳有序地推进对新经济企业的支持。

值得注意的是,小米或将在6月底或7月成为首家CDR发行企业。新时代证券研究所所长孙金钜指出,小米此次发行将包含香港公开发售、国际发售、CDR发售三部分。其中,在CDR发售方面,预计配售流程与工业富联配售流程类似,在网上网下申购的同时可能引入战略配售。小米CDR也是“独角兽基金”考虑的目标,小米或许也将加入战略配售套餐。

能否带来千亿元增量资金

首批战略配售基金招募说明书显示,每只基金发行上限为500亿元,下限为50亿元。如果按照顶配额度计算,6只基金的总发行额度或将达到3000亿元。

众所周知,基金募集达到备案条件后,《基金合同》才能生效。一般基金达到2亿元即可,而“独角兽基金”的备案条件显然更为严苛,6家基金的备案条件均是“自基金份额发售之日起3个月内,在基金募集份额总额不少于50亿份,基金募集金额不少于50亿元人民币且基金认购人数不少于200人”。

对此,财经专栏作家朱邦凌认为,设立CDR公募基金产品或者“独角兽基金”,可以说是一箭双雕。一方面,它让普通投资者也间接分享制度红利,可以通过战略配售基金成为知名科技企业的战略投资者,享受和全国社保、养老金等机构同等的配售优先权,也是普惠金融的又一次实践。同时,还给市场带来几千亿元的增量资金,减缓市场资金压力。

但部分市场人士担忧,“独角兽基金”可能会引发老基金抽血,不会给市场带来太多的增量资金,不利于市场稳定。

《投资快报》在其报道中称,这3000亿元募资中,将会有相当一部分是来自市场的存量资金,而不是增量资金。因为这其中的一部分是来自个人投资者的认购。根据安排,“独角兽基金”优先向个人投资者发售,认购上限为50万元,发行期限为6月11日到6月15日。而这些个人投资者有相当一部分本身就是股市里的投资者。另外还有一部分认购“独角兽基金”的资金来自于基民对其他基金的抛售与赎回,这同样只是股市存量资金在基金之间的转移,并非增量资金。此外即便是来自于机构投资者认购的基金,也不排除有一部分资金也是来自于存量。因此即便6只“独角兽基金”能够如愿地募集到3000亿元的基金规模,其真正带给市场的增量资金还是有限的。

报道强调,“独角兽基金”投资,除“战略配售”之外,其他投资主要是固定收益类投资,显然就不是股票投资了,因而其募集资金也不会流向二级市场。就此而论,“独角兽基金”有可能将原本投资股票的资金转移到了对固定收益类的投资中去。市场因为“独角兽基金”的到来而炒作“独角兽概念股”显然是没有道理的。

但亦有机构人士在接受媒体采访时指出,“独角兽”基金对市场的流动性影响应综合评估,独角兽基金对市场形成抽血效应的因果关系并非绝对成立。

招商证券分析师张夏认为,从资金面的角度来看,普通投资者可以通过买相关基金而不是仅能通过“打新”的方式参与独角兽上市后的收益,持有期限更长(具有封闭期),并且资金来源将更加多元化,前期市场担心的CDR和独角兽上市带来的“资金虹吸效应”担忧将大大减小,六家机构单家上限500亿元,保守估计至少将募资超过2000亿元,满额募资3000亿元的可能性也相当大,将带来大量新增资金。

战略配置价值何在

那么,战略配售基金否认配置价值在哪里,是否值得申购呢?

分析认为,战略配售有望获得更多的新股份额,这种可能远高于“打新”的命中率被认为是“独角兽基金”最明显的优势之一。

事实上,A股市场在拥抱新经济的浪潮中,频频向创新经济伸出橄榄枝,已先后迎来三六零、药明康德、富士康、宁德时代的发行上市或借壳上市。优质的大型企业上市,“打新”收益往往相当丰厚。但是普通个人投资者,通常而言因为资金量较小,打新中签率比较“渺?!?宁德时代中签率仅为0.0937%)。参考工业富联的案例,由于采用“战略配售+网下部分锁定”的创新发行方式,其战略配售数量约占发行总数量的30%。

平安证券也认为,与普通打新基金不同,这6只为CDR、独角兽而来的基金,是战略配售基金,一种创新的基金品种,同时也是非常稀缺的资源。

因为,战略配售,即向战略投资者定向配售,战略配售基金可以在网上网下打新之前,优先获得市场上优质资产的战略配售,从而避免中签难的问题。对于老百姓来说,可以通过战略配售基金低门槛参与符合国家战略、具有核心竞争力的高新技术产业和战略性新兴产业投资,获得创新企业稀缺投资机会。

投资费率低是另一大诱惑。以往采用战略配售的IPO案例来看,直接发行和战略配售的价格往往是一致的,并无“折价”的实际案例。而此次由证监会主导的战略配售基金有望在这方面取得突破。业内人士透露,由于参与战略配售有一定的发行锁定期。同时6只独角兽基金还设有三年锁定期??悸堑搅鞫缘挠跋?,战略配售型基金管理费和托管费会采取优惠政策,极可能费率不到普通基金的十分之一,每年费用计提设置上限,让普通大众能够低成本、低门槛参与顶尖科技公司的投资。

而且独角兽基金由证监会主导,在制度上享有一定红利,比如6只战略配售基金在参与投资CDR时,将有望获得一定折价。有报道称,有望获得25%~30%的高折价,但最终有无折价、折价多少,还要看基金发行公告。

更重要的是,对于个人投资者而言,部分战略配售基金上限为500亿元,且分阶段销售:第一阶段时间内,仅对个人投资者发售,单一个人投资者限额50万元;第二阶段时间内,仅对特定机构投资者发售,特定机构投资者指全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金基金和职业年金基金四类机构投资者等。

优先个人投资者认购,若第一阶段时间内对本基金达到募集规模上限,则提前结束募集。这意味着普通个人投资者享受着和全国社保、养老金等机构同等的配售优先权。

招商证券分析师?;潮硎?,看好战略配置基金重要价值。在他看来,战略配售基金投向的是代表中国新经济的核心资产,在中国经济转型升级的过程中其价值将日益凸显。除此以外,在监管智慧引领制度创新下,将为资本市场的发展营造良好的制度环境与发育土壤,战略配置基金将充分享受一级+二级+衍生品市场繁荣盛宴。

独角兽不等于高收益

有报道显示,6只独角兽基金首日募集规?;蛟?00亿元上下,这在当前寡淡的市场环境下是非常不错的募集成绩,在一定程度上反映了投资者对该类创新基金品种的欢迎程度。

但是,就整体来看,6只“独角兽”销售首日的情况并不算太过火爆。除了个别基金确实可以用“卖爆了”来形容外,其它基金销售情况较为一般。6只独角兽基金首日募集规模,与3000亿元的总募集上限也有较大差距。

华南一位公募人士向媒体表示,现在市场的注意力也都在“独角兽”基金上,其他基金在这个阶段募集完全不占优势。但从发行首日的情况来看,6只“独角兽”在如此热烈的宣传攻势下发行情况还不算太过火爆,说明现在发行基金确实也比较困难。

对此,《投资快报》在其报道中明确表示,“独角兽基金”的收益不会太高。其表示,即便“独角兽基金”含着金钥匙出生,有特权参与战略配售。但毕竟战略配售的份额是有限的,以CDR方式回归的独角兽也是有限的。就A股发行来说,发行量在4亿股以上的公司也不多。由于独角兽基金规模庞大,每只基金达到500亿元,如此一来,打新能带来的收益也就有限了。因此,“独角兽基金”的收益主要来自于固定收益类投资。这就决定了“独角兽基金”的收益不会太高。

除此之外,更多分析认为,这6只基金并非普通的开放式基金,而是有3年封闭期的。这意味着3年内,投资者需要用钱的时候,不能随时赎回变现。即便在6个月后上市交易,也会面临基金份额被打折出售的风险。这其中最大的问题是,流动性差,变现难。一般来说,一个金融产品一定要考察它的流动性和风险。风险越大,流动性越差,收益补偿应该越高。

更何况3年后的市场,谁敢去预测呢?安信证券分析指出,投资“独角兽”也并非全无风险。一方面,投资“独角兽”企业的风险不比投资初创型企业小,主要是因为“独角兽”企业的经营模式大都成型,一旦遇到发展瓶颈,调整难度较大,“独角兽”企业面临着经营风险。

3年时间,市场可能会发生很多变化,封闭期不能卖出,万一出现风险几乎不能止损。独角兽企业海外破发的情况比比皆是,比如平安好医生作为港交所上市新政后首只上市的“独角兽”,上市次日即告破发。

很多独角兽目前仍处于亏损阶段,后期盈利情况怎样,不确定性比较大。大泰金石研究院资深研究员王骅亦认为,CDR独角兽回归是目前资本市场的热点,市场也会大肆炒作,上市之后大概率能带来短期的上涨,但是从香港和台湾的经验看,股价涨到高位泡沫破裂后会是一地鸡毛的局面。尤其是这些独角兽并不和企业成功画等号,大部分也都是互联网高科技企业,在三年的封闭期内股价的发展存在很大的不确定性。

而且,刚回国的独角兽们估值不低,价格也不便宜。安信证券指出,市场对于“独角兽”企业有着更高的期许和估值,市场溢价通常处于较高的水平,而投资者也需要承担相应的市场风险和溢价风险。

有分析认为,这些公司是在美股和港股上市的,自然也会受到海外市场环境的影响,并且海外市场可没有咱们A股涨跌停板的限制,所以真要是波动起来,这类基金恐怕也会很“疯狂”。

但署名为唐书房的作者在其文章中表示,独角兽确实是货真价实的高科技新经济龙头。而且CDR基金的资金不可能满仓配售新股,剩余资金主要配置在利率债和AAA级信用债,资产结构是:打新+债券,相对于股票型基金属于比较稳健的配置,亏损的可能性不大。更重要的是,CDR只许成功,不许失败,很简单,这是国家意志。


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